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　　每经记者|张寿林每经编辑|张益铭

　　6月20日 ，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%
，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5% 。各期限品种报价均与上月持平
。

　　东方金诚研究团队王青、李晓峰 、冯琳分析 ，5月央行实施政策性降息后
，当月两个期限品种的LPR报价同步下调，当前正在向贷款利率传导。

　　中国民生银行首席经济学家温彬分析 ，货币宽松方面
，考虑到银行息差压力仍大
、“四个平衡
”约束目标，后续或将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降 ” ，更多关注非息成本压降
，畅通利率传导 。

　　中信证券宏观分析师赵诣点评，不排除后续总量降息工具继续发力的可能性。

　　6月LPR报价与上月持平
。中信证券宏观分析师赵诣指出 ，5月LPR报价跟随逆回购利率下调10基点后，政策进入成效观察期
，而截至当下，6月逆回购利率并未调降 ，1年期、5年期LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6个百分点和2.1个百分点。

　　“在脱离逆回购利率引导的环境下
，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足 。”具体来看，赵诣分析 ，虽然上月逆回购降息落地后资金利率中枢伴随下行
，1年期存单利率也回落至1.65%附近，但当下政府债供给压力较大 ，叠加存款降息后商业银行面临存款搬家的问题
，负债端仍有结构性压力
。另一方面，截至2025年一季度末 ，商业银行净息差已压缩至1.43%的历史低位
，而5月降息落地后息差料将进一步收窄。综合来看，商业银行并不存在很大压缩LPR对逆回购利率加点的意愿 。

　　中国民生银行首席经济学家温彬指出 ，银行息差延续承压，LPR继续下调受限
。

　　具体方面
，温彬分析，今年全国两会的货币政策基调中 ，提出了“四个平衡 ”
，在平衡好短期与长期 、稳增长与防风险
、内部均衡与外部均衡之外，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系
” ，表明稳息差也是货币政策的多元目标之一
，且重要性提升。

　　根据最新数据，温彬指出 ，今年一季度末商业银行净息差已降至1.43%的历史最低点
，较上年四季度大幅收窄9个基点 。其中，国有行、股份行 、城商行
、农商行净息差分别为1.33%、1.56% 、1.37%
、1.58% ，较上年分别下降11、5 、1、15个基点
。

　　他表示
，净息差持续收窄
、营收能力下降，使得商业银行的内生增长能力受到制约 ，进而影响持续服务实体经济能力和抗风险能力。为稳定息差，商业银行一方面强化负债成本管控
，另一方面着力优化资产结构、防止利率过快下行 。

　　但从后续看，一是银行负债成本继续下行空间受限
。温彬分析 ，伴随5月降准落地 、存款挂牌利率再度下调
，商业银行负债成本得以继续改善，但存款定期化
、长期化趋势日益加剧 ，约束了存款成本的下降幅度。数据显示
，2025年4月，居民和企业定期存款的占比分别达到74.3%和74% ，呈不断上升态势 。此外
，前期对公存款和同业活期存款自律的红利逐步释放完毕，也限制了后续银行负债成本的下行空间。

　　二是新一轮降息带动利率中枢下移 ，贷款利率延续低位
。温彬指出
，5月新一轮降息落地，利率中枢整体继续下移 ，资产端贷款利率仍处于下行通道。央行数据显示，5月
，企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1% ，比上年同期低约55个基点 。当前
，实体有效融资需求仍待提振，对公久期缩短、强化债贷替换 ，按揭和消费贷降价促投放虽不可持续
，但总体仍在3%~3.1%的低位水平
。

　　总体看，温彬指出 ，资负两端作用下
，银行息差仍承压，LPR继续下调受限。此外 ，之前针对一些优质客户的中长期贷款利率偏低
，与LPR偏离较大，若LPR下调引致重定价效应 ，则会出现极低定价，甚至倒挂情况 。

　　展望未来
，温彬认为，后续政策仍需根据经济的变化情况相机抉择 ，不排除下半年会进一步加大稳增长力度
，来缓解前置需求退出后的需求压力
。

　　从近年情况看，温彬分析 ，8月至11月往往是下半年政策加码的窗口期。而增量政策方面
，最大的可能是落实前期提出的“设立新型政策性金融工具”，用作项目资本金 ，进而提振投资 。近期广东 、河南
、四川等经济大省已开启相关筹划工作
，以便“吃透政策 ”“围绕重点支持领域超前做好项目谋划
”
。体量上，假设5000亿元政策性金融工具、平均项目资本金为20% ，预计可撬动1万亿元~5万亿元投资 、2万亿元左右的信贷资金需求。

　　货币宽松方面
，考虑到银行息差压力仍大
、“四个平衡”约束目标，温彬认为 ，后续或将从“推动企业融资和居民信贷成本下降 ”转为“推动社会综合融资成本下降
”，更多关注非息成本压降
，畅通利率传导 。

　　东方金诚研究团队王青、李晓峰 、冯琳分析，下半年外部环境仍面临很大不确定性 ，在大力提振内需
、“更大力度推进房地产市场止跌回稳”过程中
，LPR报价还有下调空间
。鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现 ，在物价水平偏低的背景下
，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下调 ，降低实体经济融资成本
，激发内生性融资需求，是下半年扩投资促消费、缓解外部冲击的一个重要发力点 。

　　另外 ，考虑到下半年稳楼市政策需进一步加力
，特别是5月7日，央行宣布下调公积金贷款利率0.25个百分点 ，为后期居民商业房贷利率下调打开了空间。王青 、李晓峰、冯琳预计，下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式
，推动居民房贷利率更大幅度下调
。这是现阶段缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求 ，扭转楼市预期的关键一招。

　　对于后期政策走向
，赵诣分析，为对冲未来外需潜在压力 ，预计央行仍将维持宽松的流动性操作 。6月
，买断式逆回购已分两次落地且实现净投放，预计MLF也将维持资金净投放；不排除后续总量降息工具继续发力对冲关税压力的可能性
。

　　封面图片来源：图片来源：601988.SH）\中国人民银行 加息 降息 降准 央行 人民币中间价 中国央行 人民银行 金融支持 人民币汇率 货币政策 在岸人民币 人民币贬值 人民币升值（每经记者 彭斐 摄